陳：今天要談的重點是「過度自信」，不只是一般人會過度自信，連專家都很容易過度自信，不覺得自己犯錯。

馮：過度自信講白了就是自我感覺良好，由於我們對自己的經驗、掌握的資訊和直覺的關係，往往覺得「我是對的，別人是錯的」。

陳：只要是人都很容易自我感覺良好吧？這是人性……

馮：是共同的人性。如果我們拿股票投資來說，跟大家分享兩個研究。第一個是杜克大學做了一個長期調查，他們找了各大公司的財務長來預測隔年的標準普洱指數、股價指數。

陳：找各大公司財務長預測明年的股價？

馮：是漲、是跌？他們收集了一萬一千六百筆預測資料，再事後把這些財務長的預測跟真正的股價走勢來做對比，結果發現兩者的相關性，是負的。

陳：真的嗎？

馮：也就是說當市場會走跌的時候，多數人認為會上漲；真正上漲的時期，大家反而保持悲觀。

陳：每年都會有一些CEO、CFO的意見調查，調查明年度經濟指數的好壞，意思是我們可以不用聽了，因為他們的預測其實常常不準！

馮：對，剛才說的研究是針對專業人士，另外柏克萊大學的財經學教授Terry Odean則是針對散戶，他找了一萬個股票散戶，調查七年內發生的十六萬三千筆交易紀錄，找出針對同一支股票買賣的資料。

陳：七年裡一萬個帳戶十六萬筆紀錄，平均一個帳戶是十六筆，可是有些人可能這七年裡完全沒有任何的成交，但也可能有些人一年之內就成交十幾筆、二十筆，甚至上百筆。

馮：先跟大家說明一下結論：最活躍的交易者，長期來說績效是最差的；比較少買買賣賣交易的投資人，平均來說報酬率比較高。然後再從裡面篩選，因為有的人同一檔股票可能今天賣了，過一段時間再買回來，針對這種情況就發現，這些散戶投資人賣掉的股票後續漲勢，會比買進時要好3.2%。

陳：所以我們常常賣錯了？

馮：對。

陳：第一，股票市場裡頭的「盲動」，不但無法為你增加報酬，先不計算手續費，光是盲動，結果都不好，因為越忙碌反而績效越差；第二，我們常常賣錯。所以不管是財務長或者是一般投資人，老是估計錯誤耶！

馮：對，行為經濟學裡常會點出這一點：過度自信的人性。

陳：所以這是有理論基礎的？

馮：是的，這是有系統性的實驗調查、研究觀察歸納。我們常常會認為自己看了這些總體數據，做了線型圖分析，也研究了公司財報、聽廣播，花了這麼多功夫，所以我的判斷應該是對的。可是在這個過程中大家容易忽略一個關鍵問題：判斷股票的漲跌，真正需要的是了解這家公司的資訊，是不是明確反映在股價上。不管真實狀況是什麼，如果這些狀況都已經反映在股價上，那其他資訊是不會再影響漲跌的。所以我們反而需要深入的了解公司，理解股價的成因，其實這後面是一門科學，需要專業的技術。

陳：這樣說來，假設影響公司未來獲利的事情，已經充分反映在股價，那消息面再好都是沒有用的；換而言之，影響公司的壞消息也充分反映在股價上，其實消息再糟也不會影響到股價繼續下跌？

馮：對，所以這是很精密的事情，我們要了解這家公司的各種消息要花時間，還要去看這些消息是不是已經反映出來。

陳：難怪華倫·巴菲特會不斷地建議大家，買指數型基金就好，不需要再花這麼多的功夫研究，研究越多，會越有自信，越自信，犯了錯反而更不會回頭。

馮：康納曼遊把過度自信這種現象，連接到他所提出的另一個更深的理論，「快思」跟「慢想」。意思是一個人做決策時會有兩種系統，系統一是靠直覺，憑本能對於遇到的情境跟現象，快速地做出反應。

陳：比如說看著一輛車子衝過來了，我趕快避開！

馮：對。系統二是理性分析，就是「慢想」。我們把所有的數據跟事實加以整理歸納，然後做嚴謹的判斷。但是這裡出現的問題是，人對系統二「慢想」往往是懶的。

陳：非常懶惰！

馮：要我們慢慢地、認真地思考一個問題，會覺得很累，以致於很多人在做重要決策時，即便是非常重要的，像買房子、投資，還是很容易過度地仰賴系統一：直覺，這造成的現象就是當我們有一些片段的資訊，會很正常的把缺乏的東西自己腦補起來。

陳：我覺得腦補這兩個字很精準，人類是非常擅長腦補的動物，很多事情明明只有A跟C跟E，人很容易馬上編組成了一個A+B+C+D+E+F的世界網絡！只要有很小的線索，就能形成一個很完整的故事，而且線索越少，故事邏輯性往往越強。

馮：對，會造成我們只要看到行銷的數字，認為廣告非常多的，就是賣得好的，直接下一個結論：這有因果關係。事實上這是透過直覺我們腦補來的。真實的情況可能是：公司認為一定會大賣的商品才下廣告，其他的就沒有下廣告；或者是聖誕節前才大打廣告，但聖誕節本來就是大家會買禮物送人的旺季，所以腦補有時候會讓人錯把相關性、感覺，或是某些現象，誤以為是因果關係，誤解了因果關係就會造成錯誤的決策。

陳：所以關鍵點就是丹尼爾·康納曼提到的行為經濟，他是2002年的諾貝爾經濟學奬得主，最早從認知心理學出發，去創立行為經濟學的「心理學家」，他從來不承認自己是經濟學家，但是他拿到了諾貝爾經濟學奬。

馮：因為康納曼的研究很大一部分在看：人是怎麼樣做決策和判斷，而經濟學的核心就是在探討人怎麼去做選擇。下一集，我們要繼續討論在投資上「過度自信」的問題，當大家對一檔股票的看法越分歧、越混亂時，交易量越大，越有機會上漲。這也是股價永遠會過度的上漲，或者過度的下跌的心理因素，我在下一集會做更多說明。