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丁學文 | 丁學文的財經世界
聲音課程 6小時47分44秒 共 10 集

一週財經聚焦

一、1/23,美國參議院財政委員會,以26票全票通過任命聯儲局前主席Janet Yellen為財長的確認程序,有關提名將會送交參議院全體表決,若果葉倫的提名得到通過,葉倫將成為美國首位擔任財長的女性。我想和大家談談她就任後的貿易、美元與虛擬貨幣議題。

國際媒體相關報導

●CNBC:〈Janet Yellen's nomination as first female Treasury secretary clears key Senate hurdle
Janet Yellen〉(成功被提名為財政部長,這樣一個首位女性財政部長,清除了參議院的主要障礙)
●日經:〈Yellen vows 'full array of tools' to curb China's abusive practices〉(Yellen 宣示將使用所有武器,遏制中國的濫用權利)
拜登的財政部門把北京視為最重要的策略競爭對手
●華爾街日報:〈Yellen to Make Clear U.S. Doesn’t Seek Weak Dollar〉(Yellen 明確宣示不會刻意追求弱勢美元)
在參議院聽證會上,準財政部長表示將讓市場決定美元走勢)

分析解讀

美國聯邦參議院財政委員會1月22日一致通過葉倫出任財政部長的人事案,意味她週一(25日)將可輕
獲得參院全院同意,成為美國首位女性財長。

在上周參議院人事聽證會期間,葉倫表示,拜登政府將全面檢視前總統川普對中國大陸貿易政策,包括中國執行美中第一階段貿易協議的程度。各界也認為,拜登政府會繼續保持對中國加徵關稅。

現年74歲的葉倫,需要推行的計畫包括調高最低工資、大幅擴大加給薪的事假和病假等內容,而這些社會安全項目已引起共和黨反對。

以下是我認為葉倫即將面對的其他關鍵問題:

第一,赤字財政

葉倫將呼應拜登,以舉債成本便宜為由,強調目前正是增加公共開支以振興經濟的良機。但葉倫勢必受到質疑,債務即將超過GDP的100%,安全限度到底在哪裡。根據講稿,她將承認自己瞭解「美國的債務負擔」。

第二,匯率政策和匯率報告

在美國的匯率政策上,葉倫多年來態度不一,有時候甚至直接支持弱勢美元。現在她可能面臨一些壓力,要她恢復支持強勢美元;但她過去也曾強調美元走強。

第三,美中貿易關係

財政部不直接負責貿易談判,但通常會參與其中,而且財政部長過去一直是領銜與中國對話的經濟官員。目前尚不清楚拜登政府是否計劃恢復某種形式的定期對話,以及葉倫在此框架中的角色。

第四,監管和稅收

財政部長通常在金融監管和稅收政策方面舉足輕重,預計拜登政府將加強對金融機構的監管,並且已承諾將撤回川普的許多減稅措施。

此外,葉倫
將擔任金融穩定監督委員會的負責人,這是一個旨在監控金融風險的跨部門機構。她可能被問到加強監管權的問題,以及氣候變化是否會成為監管新領域。

我特別注意三個重點,分別是美元、貿易政策和虛擬貨幣

美國準財長葉倫已明白表示,弱勢美元並非世界末日,且美國必須努力對抗中國大陸勢力。這顯然表示前總統川普卸任後,並未人去政息,葉倫仍將延續川普的某些政策路線。

葉倫在參議院的證詞中,刻意避開了「強勢美元」的措辭,不想被冠以「弱勢美元」來強化貿易競爭力的帽子,但她也暗示,如果市場力量導致美元貶值,她也不反對。你看,技術官僚的措辭已經出現。

針對中國大陸,葉倫的證詞更是直白,「我們必須對付中國的濫用、不公且非法的行為。中國藉由傾銷產品,設置貿易障礙,以及對企業提供非法補貼,來侵害美國企業;中國一直在竊取智慧財產,並從事一些使中國取得不公平科技優勢的行為,包括強制技術轉移等。且我們對這些行為,包括中國的廉價勞工及環保標準等,正準備使用全方位的工具來因應」。這意味對亞洲投資人而言,美國的關鍵政策與前朝政府相比,可能不會有太大改變。

對於虛擬貨幣,葉倫曾經在19 日參議院財政委員會(Senate Finance Committee)舉行的遠距聽證會表示,因應恐怖份子洗錢的問題時,方法必須隨科技的演變與時俱進,虛擬貨幣是尤其需要關注的問題。

葉倫說,就她所知,許多虛擬貨幣多少都會用來非法轉帳,當局應設法阻撓,確保違法者無法透過這些管道洗錢。

果不其然,葉倫此言一出,比特幣馬上走弱。我個人認為,比特幣的暴漲,反應的是全球資金浮濫下,比特幣奇貨可居的一個資產荒現象,即便很多國家包括中國都在研擬虛擬貨幣,但比特幣要成功需要政府的支持,否則很有可能曇花一現。

二、當今全球財經界最紅的四個字母,也是這波全球資金浪潮的第一怪現象:S PAC。
根據Dealogic 數據,2020 年美國 SPAC 募資金額高達 820 億美元,較 2019 年大增了 6 倍以上。全球大型銀行爭相追逐 SPAC 熱潮,Credit Suisse Group (瑞士信貸集團)和Citigroup (花旗集團)為 2020 年前兩大 SPAC 承銷商,其次是Goldman Sachs Group (高盛集團)。

國際媒體相關報導

●華爾街日報:〈When SPACs Attack! A New Force Is Invading Wall Street.〉(SPAC新勢力入侵華爾街)
被稱為SPAC的「空白支票」公司正在追求美國最熱門的初創公司。 這是不是表明市場榮景難以持續?
●CNBC:〈Goldman says the SPAC boom will continue and found a way to spot ones that may outperform〉(高盛說SPAC榮景將可以持續,而且將走出一條讓人眼睛一亮的路徑)
●倫敦金融時報:〈Singapore steps up bid to become Asia Spacs hub〉(新加坡政府決定,押注自己成為亞洲SPAC金融中心)
新加坡交易所SGX, 希望「空頭支票」公司可以抓住亞洲科技初創公司的大量融資機會

分析解讀

現在全球財經界最熱門的四個字母「SPAC」,已經成為全球私人企業最喜歡的融資來源。Richard Branson 的企業「維珍銀河控股有限公司」(Virgin Galactic Holdings Inc.)最早在2019年通過SPAC上市,而體育賭博公司DraftKings Inc.去年也循同樣方式上市。現在有近300個SPAC正在尋求上市,它們擁有大約900億美元的現金,瘋狂地推出越來越多產品,甚至有ETF。目前為止,每天平均推出了五個新的SPAC產品。

是SPAC?SPAC又稱空白支票公司(blank check companies),簡單來說,是一個沒有營運資金的空殼企業,存在的唯一目的,是在2年內收購另一間未上市企業。

SPAC的創辦人在上市前會有一個未公開發行的收購目標,而為彌補投資前的資訊不明,SPAC發行股票時,通常以投資單位為購買基礎,類似購買共同基金,1 單位為 10 美元,同時也給予定量權證,開放投資人在一定時間內以固定價格收購更多股票。且因為是空殼公司,所以在SPAC收購企業前,股票不太會有劇烈改變。如果無法在規定時間內完成收購手續,股東可以
本帶息收回投資的金額。

如果成功收購未上市公司,則無需經過上市程序,就能直接成為那史達克掛牌上市公司,省去了寫上市報告書、來回簡報、審查的過程。難怪SPAC一時之間蔚為風潮,投資人趨之若鶩。

2020年,由於新創企業透過 SPAC上市熱度大增,帶來高額獲利空間,所以SPAC承銷開始在華爾街大受歡迎。 SPAC上市數量成長快速,2016 年所有 SPAC 只募得32億美元,但在2019 年,融資總數卻達到136億美元,3年內成長4倍以上。此外,美國2020年1月至8月初,就有超過50家企業透過SPAC方式上市,目前已取得215億美元。

解讀這現象很容易,傳統的IPO邏輯,就是你做好了我就給你錢,而SPAC是我先給你錢你再去做好。從這個邏輯的顛覆,就可以知道現在的錢有多
的不值錢。

當然,傳統的金融專家仍認為傳統 IPO是金融市場的核心,也建議資金充足、品牌著名的大型企業,透過傳統 IPO 模式上市上櫃;但 SPAC卻能更有效的服務需要迅速上市的公司,使能敏捷應對市場熱潮的新創公司或企業,在掌握初步技術或市場優勢時就能迅速上市,獲得即時的資金挹注,提升商業規模。

SPAC的優勢,在於能降低企業上市的申請門檻、更迅速募集營運資金,更能使1年以上的上市準備時間縮短至數個月,解決了過往 IPO 上市手續緩慢、準備門檻高等挑戰。

雖說SPAC正處熱潮風口,但從過去6年的投資數據來看,可看出 SPAC 也並非完美無缺。統計指出,從美國2015年至2020年10月的313家SPAC中,只有93間企業完成收購,成功率不到30%。此外,這93間SPAC的平均損失為-9.6%,中位數回報率(median return)是-29.1%,而若只看成功取得收益的SPAC,平均市場後回報率(average aftermarket return)僅 31.3%,也比傳統 IPO的47.1%來得少,且數量只有29間。

總之,美國銀行(BofA)13日發布報告指出,未來十年想實現全電動車轉型目標,至少需要2.5兆美元,而電動車企業透過SPAC借殼上市(融資),將成為重要募資管道,未來幾年預估將出現更多案例。

美銀指出,截至目前為止,電動車製造商透過這種借殼上市方式,共募集到超過60億美元。儘管此數字與2.5兆美元仍有一大段距離,但從近日掀起SPAC熱潮來看,市場上仍有不少資金等著參與這場「電動車革命」。

SPAC並未推出商品或服務、也沒有長期商業計畫,成立目的在於募集資金以併購其他企業。這類公司去年因疫情爆發更加興盛、成為私人企業借殼上市熱門管道。

2020年可說是SPAC爆紅的一年。去年藉由SPAC上市募集資金的電動車企業,包括尼可拉 (Nikola)、菲斯克汽車(Fisker)、洛茲敦汽車公司(Lordstown Motors)、Canoo與XL Fleet等。

英國政府近日發表野心勃勃的「綠色革命」計畫,自2030年起禁止汽柴油新車銷售。針對公共或私人充電站,政府的投資金額高達17億美元,同時砸下7.74億美元補助消費者購買環保汽車。

最有趣的是新加坡證券交易所,他們看中的商機,是越來越多的外國資金投入亞洲成長快速的科技新創企業,所以新加坡正在加速規劃,希望成為亞洲地區SPAC中心。

綜合以上,我想給台灣的建議的是,台灣好不容易因為防疫以及科技半導體的獨步全球引人注目,在我們沾沾自喜於護國神山群之際,不管是我們的電動車或是5G半導體有多
的強,不趕緊補強最弱的資本運作,一切將不過是水中月,看得見吃不著。

《經濟學人》總評
 

本期推薦文章

本期推薦的主題報導,談的是半導體,請見以下兩篇文章。

●緒論第二篇:〈The struggle over chips enters a new phase〉(有關晶片的爭奪進入一個新階段);小標:〈The age of their manufacture in China could be beginning〉(中國晶片製造的年代可能正要開始)
●商業板塊第一篇:〈A new architecture〉(一個新架構);小標:〈The global chip industry is becoming at once more diverse and more concentrated. The effects will be anything but nanoscopic〉(全球晶片產業正變得越來越多樣化並且集中。後續影響不容小覷)

當微晶片在1958年發明時,它的第一個應用市場就是核導彈的內部。如今,全球每年生產了一兆多個各式的晶片,每個人平均擁有128個。越來越多的設備和機器都需要半導體晶片,電動汽車更是包含了超過3,000多個的晶片運用。新型態的電腦運算正蓬勃發展,這包括了人工智慧和大數據處理。 隨著更多的工業生產需要
接,以及互聯網的發展,晶片的需求將進一步飆升。

如今的全球年銷售額已經達到了4500億美元,從來沒有一個產業像半導體一樣,可以同時擁有這種硬式科學、龐大的資本和精密複雜。它的影響廣度也是有史以來最巨大的,供應鏈一旦失靈,經濟活動有可能會立刻停頓下來,也沒有其他產業像它一樣,正處於爆發期。

過去幾年,由於中美對峙,中國缺乏滿足自身需求的製造能力,中國正在加快速度,想建立自己的半導體,但結果會如何發展,目前尚不可知。

不久的將來,經濟瓶頸將會發生在一些韓國和台灣的半導體晶片生產線上,變局將從產業變化開始。需求的激增和各種新穎的電腦運算,帶來了晶片設計的黃金年代。專門為遊戲和人工智慧開發晶片的Nvidia,現在已經是美國最有價值的晶片公司,它的市值超過了3200億美元。

尋求定製晶片以提高運作性能(減少熱量,提高速度或電池壽命)的追求,更是吸引了各種局外人進入了晶片設計的戰局。Apple在11月推出了使用自己晶片的Mac電腦(iPhone早已使用自己的晶片),而Amazon正在為自己的數據中心開發新的晶片。整個晶片設計熱潮
刺激了併購交易,例如Nvidia就出價400億美元,競購晶片設計公司ARM。在不久的未來,一個稱為RISC-V的開放源代碼設計晶的片法,或許將帶來更多的創新。

到底我們應該多擔心?我們很難忽視這些風險。如果美國退出了尖端的晶片製造業,而中國決定繼續投入資源,白宮很可能會進一步收緊禁運來阻礙中國的後續發展。晶片產業進入一個能夠互相威脅中斷的零和戰局,美國和中國都有能力使對方的經濟陷入短路。

在捍衛西方利益的同時,Joe Biden需要在相對敏感的領域(包括晶片),建立一個與中國的可預測貿易框架,以使其能夠參與到全球的供應鏈體系。川普一系列混亂的控制措施,就是為了阻礙中國在半導體和金融領域的發展,但這反而激勵了中國更積極地發展自己的自給自足政策。

最初的晶片被用於了核子導彈,但現在應該更明智的選擇,避免讓它成為21世紀冷戰的爆發點。