一週財經聚焦

一、5月3日，一項由美國非營利機構宣佈啟動的「數位美元計畫」，這是美國首次進行的數位美元測試。
事實上，隨著加密貨幣的一飛沖天，已經有數十個國家啟動數位貨幣行動。我們怎麼看待數位貨幣對全球金融產業的影響？這在中美對峙中的含義又是什麼？

國際媒體相關報導

●CNBC：〈Wall Street banks brace for digital dollars as the next big disruptive force〉(華爾街積極擁抱數位貨幣，並將它視為下一個顛覆的破壞力)
●華爾街日報WSJ：〈China's digital yuan could be used by athletes and visitors at the Beijing Olympics〉(中國的電子貨幣，有可能在北京冬奧提供給運動員及遊客使用)
●經濟學人Economist：〈Get ready for Fedcoin and the e-euro〉(請準備迎接聯準會幣以及數位歐元)

分析解讀

最近，各國央行紛紛加快了數位貨幣的動作，執金融市場牛耳的聯準會Fed卻是逆向而為。Fed主席鮑爾（Jerome Powell）4月28日表示，中國快速推進數位人民幣計劃，不會促使聯準會急於推出自己的數位貨幣。他並補說，中國的方法在美國行不通。

我深深感覺，中美雙方的對峙已經從地緣政治、科技，慢慢轉向了金融體系以及資本市場的第三回合爭戰。

確實，當我們看見隨著比特幣報價飆升、越來越普及，各國推動數位法定貨幣的可能性越來越大。英格蘭銀行（BoE）宣佈，將與央行攜手，創立的數位貨幣，改善支付系統。

另一方面，央行數位貨幣（CBDC）發展進度最快的中國，則考慮在2022年北京冬季奧運舉行時，向國際運動員及遊客開放數位人民幣。人民銀行官員甚至說，比特幣是一種「投資替代方案」，與先前全力打擊加密貨幣的作法大相逕庭。

但美國FED 主席鮑爾卻沒有隨雞起舞。他強調，聯準會的主要目標並非加速推出數位元貨幣，而是避免在執行美元數位化過程中，發生任何災難性失誤。

事實上，比特幣自2009年問世以來，其區塊鏈技術即對全球金融科技產業產生巨大的衝擊，同時因為比特幣的限量特性（全球最多只有2100萬枚），也讓比特幣成為投資人的新寵，其價格一路狂飆。

從2010年，有人用1萬枚比特幣才換2個比薩，甚至讓當年5月22日成為全球「比特幣披薩日」，一直到2017年底，比特幣價格突破1萬美元。今年比特幣的價格更是三級跳，年初還在3萬美元附近，4月份卻一口氣衝上63,346.79美元的歷史高點，真的讓人所料未及。

比特幣風潮帶動其他加密貨幣（或稱虛擬貨幣，cryptocurrencies）的價格連袂高漲，市值第二大的乙太幣也大幅飆漲，今年漲幅超過2倍，攀抵2,250美元的新高。另外一個因為特斯拉執行長馬斯克相挺的狗狗幣（Dogecoin），今年更強升70倍，市值衝540億美元，身價比福特汽車還高。整體加密貨幣的市值，目前已超過2兆美元。

雖然由比特幣衍生出來的區塊鏈技術應用越來越廣泛，但多數國家金融監管部門對於加密貨幣的交易與推廣，仍多持保留態度，有些國家甚至禁止加密貨幣成為支付工具。但為何加密貨幣的價格會持續上揚呢？

一般認為全球央行的寬鬆貨幣政策與財政刺激政策，讓各種資產價格大幅上揚，投資人擔心通膨壓力持續增溫，使既有貨幣貶值。比特幣的限量特性，讓它比黃金更能抵抗通膨，持續吸引投資人加碼投資。

此外，某些大型企業開始投資以及使用加密貨幣，也讓它價格水漲船高。同時，有些美國金融機構開始成立投資交易平臺，協助客戶踏入數位資產投資領域，也讓加密貨幣越來越盛行。這股浪潮除了凸顯資金的浮濫，卻也讓大政府思維越來越強烈的各國政府改弦易轍，認真思考政府數位貨幣的可行性，當然劍指的，我覺得就是美國主導多年的美元體系。

拜登總統也在四月底說，美中競爭是21世紀的大事，但他保證，在他任內不會讓中國超越美國。5月1日，他提出2.3兆元的基建計畫，目的是藉投資提高美國競爭力，要贏得美中之間的競賽。但形勢顯示，美國在重要的「數位貨幣」領域發展落後中國。

Bloomberg和華爾街日報連日發文評論，指美國必須立即覺醒，否則時不我予、再難追趕。可見，數位貨幣很有可能影響中美之間的金融市場消長，尤其是美國的長期主導地位。

至今為止，美元一直沒有受到挑戰，但專家認為，美元已經開始受到「數位人民幣」的威脅。這種數位貨幣(digital currency)，不是紙幣或硬幣，而是一種電腦代碼，情況就像近年流行的比特幣(bitcoin)，但比特幣價格經常大幅波動，「數位人民幣」是由人民銀行發行和監管，所以更穩定安全。

中國去年底起，已在五個城市試用數位人民幣。例如，去年10月央行在深圳發行1000萬元數位人民幣，12月又在蘇州發行2000萬元，今年農曆新年發行150萬元作為紅包，2月底又在成都發行600萬元。根據被抽中獲得數位人民幣的民眾說，他們拿到了大約200元(人民幣)的數位貨幣，只要用手機下載一個APP和有關的二維碼，就可以用它購物，支付方式與微信和支付寶相似。

不少人對數位人民幣提出陰謀論，認為數位貨幣將成為政府監控人民的新工具，例如監控資金流向、資金外移和洗錢等…..但我覺得這些說法是多慮了。

2022年北京冬奧，數位人民幣可能成為中國金融科技崛起的象徵。另外，數位人民幣也逐漸國際化。人民銀行已開始與香港金管局商議，要推動數位人民幣跨境結算。今年2月，中國與模裡西斯協議，由中國設計一種數位貨幣，供當地所有遊客使用，統一支付所有和旅遊相關的支出。

美中新一代科技競爭，被視為誰可主導世界的決定性因素，作為金融科技重要一環的數位貨幣，也成為競爭焦點。經濟學人不久前一篇文章指出，數位貨幣是未來貨幣，還引述人民銀行前數字貨幣研究所所長姚謙的話說，數位貨幣將是下一輪的國際戰爭。

對被中國視為戰爭焦點的數位貨幣，美國卻毫無準備。FB本計畫去年推出數位貨幣「Libra」，當時川普政府和國會都採取排斥態度，不但不鼓勵，國會還因此要調查臉書，數位貨幣是否侵犯消費者隱私，是否對美元造成威脅。

美國在數位貨幣落後給中國，情況與5G落後十分相似。美國當時沉醉於4G領先，沒有意識到5G時代必然到來，等到川普政府向中國發動科技戰，才好像突然驚醒，但因為落後了數年，只能以封殺華為作手段，力阻華為通訊設備進入美國，還要求盟國聯手禁用華為5G設備。數位貨幣落後情況也一樣，等到中國已開始試用時，美國才如夢驚醒。

美國數位貨幣要追上中國，仍然有很大機會。我認為，情況像武俠小說說的，屠龍刀雖已橫行，但非等到倚天劍出鞘，才有人與之競爭。

美中數位貨幣之爭不僅是科技而已，兩國數位貨幣也反映當今美元和人民幣的世界地位，並不是說誰先發展數位貨幣，就會贏得舉世認同和接受。美元的雄厚實力背景，只要美國大力發展數位美元，其地位必然超過數位人民幣，不是後者能輕易超越，未來就看美國朝野態度和權衡取捨。

二、5月2日，巴菲特的Berkshire Hathaway股東會遭遇逆風，投資人毫不留情大加撻伐，除了投資績效持續落後大盤，其秘而不宣的管理風格以及接班問題也浮上檯面。
難道價值投資的時代真的已經遠去？巴菲特的昨是今非又是為什麼？

國際媒體相關報導

●華爾街日報WSJ：〈Warren Buffett Faces Impatient Investors as Berkshire Hathaway Returns Decline〉(巴菲特面臨了失去耐心的投資人對下跌績效的不滿)
●彭博商業週刊Bloomberg：〈Warren Buffett vs. Robinhood〉(巴菲特和羅賓漢的對峙)
●經濟學人Economist：〈Time’s up〉(時間到了)；小標：〈The Oracle of Omaha should look to the future and step aside at Berkshire Hathaway〉(就算是先知，也應該放眼未來，在Berkshire Hathaway 應該退居二線)

分析解讀

股神巴菲特（Warren Buffett）旗下波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway），5月2日才剛剛完成年度股東大會，卻傳出了股東之一、也是全球最大資產管理公司貝萊德集團BlackRock不滿，BlackRock開嗆Berkshire，「對氣候風險管理資訊的披露情況，不適應ESG對業績越來越重要的世界」。(ESG，即強調企業的「環境、社會和企業管治」精神)

Blackrock的立場，凸顯了資產管理者與企業之間的日益緊張的關係。這些資產經理人不斷呼籲，企業必須強調ESG問題，而企業高管則不以為意。且並非只有Blackrock對Berkshire缺乏披露ESG表示不滿，很多機構投資者也有同樣的想法。這與巴菲特在粉絲中受到的狂熱崇拜形成了鮮明對比，機構投資人還開嗆Berkshire的董事會不夠獨立。

不過，Berkshire的高管們對機構投資者投票所展現的立場根本不予理會。巴菲特在股東會上還說，「絕大多數用自己的錢購買Berkshire股票的人，都在投票中反對這些提案。」並說，因為一些外部組織的要求，而讓Berkshire這個龐大帝國填寫一份調查問卷，這樣做「非常蠢」。

不過，經濟學人在最新一期雜誌內容，用了兩篇文章直接嗆聲巴菲特應該下臺，讓我非常訝異。看來時代確實已經大不相同，價值投資越來越時不我與了。

首先，什麼是價值投資？

價值投資是一種投資策略，這個策略主要是Benjamin Graham在他的著作《智慧型股票投資人》跟《證券分析》時所提出，這個議題一炮而紅，Graham也因此被稱為價值投資之父。Graham將自己的投資哲學傳授給了他的學生巴菲特，很多人也接著傳承價值投資，並且在股票市場中獲得了不錯的報酬率，並開創了近代投資世界的巴菲特傳奇。

上述兩本必讀經典著作中，Graham解釋了每間公司都有潛在的內在價值，但公司的股價卻常和內在價值有很大的差異。依據這個理論，Graham認為，只要投資價格(股票價值)低於內在價值的穩健公司就值得買。

不過隨著疫情肆虐，整個金融市場盛況也有點欲罷不能，似乎，巴菲特的時代也慢慢過去了。

和以往在巴菲特的老家奧馬哈開會的慣例不同，這次大會在洛杉磯的一家酒店裡召開。90歲的巴菲特和97歲的芒格終於再次同台。雖然演講部分不到一個小時，但兩人一起回答投資人問題直到北京時間5點多，在臺上足足坐了三個多小時，確實令人佩服。

但要說到具體的內容，能讓人興奮的地方就不多了，重點整理如下：
1.今年企業業績回升，是因為整體經濟形勢恢復的關係；
2.在股市低點，賣出了很小的一部分的航空類股，但短期也不會增加持股；
3.去年賣出蘋果股票，看來是個錯誤。但蘋果佔自己投資的比例已經很多（5.3%），也不會再增加持有；
4.相信未來是新能源的時代，但不會放棄自己已經投資的傳統能源，因為想要馬上用新能源替代所有傳統能源，這不現實。

簡單說，巴菲特的特點就是「聚焦」，只盯著自己懂的少數個股，看好了就長期持有。對於如今的熱門行業，巴菲特的建議是，「不要只盯著行業，還是要看企業的表現。」他說的其實是電動車。

他甚至給出了一張表，當年名字以M開頭的汽車公司，一張PPT都列不完，因為100年前有2000家汽車公司，可是到了2009年就只剩了3家。

問題是，現在隨著電動車和自動駕駛等技術的發展，汽車領域的新公司成百上千地出現。只看產業固然不對，但不看新產業，只盯著那幾家傳統的公司，必然會錯失機會。

巴菲特最著名的觀點就是「人生就像滾雪球，要找到很濕的雪，和很長的雪道。」他自己也是這個觀點的實踐者。作為投資企業，巴菲特最成功的投資是美國的保險、能源、零售…等，這些伴隨著美國經濟發展而來的相關支柱型的企業。難怪巴菲特在今年發表的致股東信裡說，「永遠不要做空美國，因為美國就是那條又濕又長的雪道。」

但是，科技產業的快速崛起確實正在打破巴菲特們所熟悉的投資原則。

第一，對科技產業而言，被新科技所推動的新興產業的機會無疑要大得多，投資的回報也更高。
同樣是投資汽車企業，兩年前投資了特斯拉，現在就會有10倍報酬率；但如果是投資福特，股價只漲了1/10。所以，像過去一樣只看公司，甚至只看傳統類型公司，想要賺錢就不容易了。
而且你要看懂科技企業，核心根本不是財報，而是懂產業、懂技術、懂企業間的競合關係。難怪只看個股的巴菲特，一再錯過優秀的科技企業。

第二，即使在科技產業，一個長而濕的賽道也是由很多更濕更陡的路段組成，甚至哪怕一個路段，也會有幾個不同的發展週期。
也就是說，我們常說的「複利原則」，在企業發展中，其實是一個又一個的台階，而不是一條平滑的指數曲線。這時長期固守的策略就會失效，投資者也要與時俱進、終身學習，要學會在新科技的浪潮中抓住新機會。
有點兒反諷意味的是，巴菲特對比了1990年和2020年的全球20強，指出90年的全球20強在30年後都已跌出榜單，藉以說明市場的變化和機會的不斷湧現。但他卻沒有意識到，這是科技潮流越來越猛、越來越密，甚至相互疊加的體現，更沒有想到如何去適應這種變化，而是幾十年如一日地繼續談企業的穩定回報。

第三，科技產業需要更好的金融資本支持，但因為錢太多，現在的金融資本更需要創新故事。
我們這些年一直在呼籲，科技企業在成功之前需要跨越量產和市場接受的生死關，需要巨額的資金。而資本市場往往更愛錦上添花，在企業成功後才會接納他們，造成過去大量科技企業的夭折。這個問題在製造業空心化的美國尤其嚴重。
而現在的更看重企業的未來，尤其在QE之後資金充沛，如果你有很好的未來願景，當然容易吸納資本。例如前陣子出現的SPAC，在一定程度上減輕了企業初期的資金問題。而巴菲特只把SPAC當成賭博，完全沒有理解到SPAC在支持科技企業提前上市，以獲取更大的資本的意義。

第四，像中國這樣堅決擁抱科技的市場，成了更長更濕的雪道，未來50年再要取得巴菲特式的回報，你可能該選擇投資中國，而不是美國，當然還有次要選擇的東南亞和印度。
雖然在問答環節有人問起中國的挑戰，芒格很堅決地認為，中國走市場化道路是無比正確的選擇，但Hathaway公司在中國的佈局卻乏善可陳，不得不說，他們太過固守自己舊有的成功原則。

我簡單做個總結：巴菲特的策略屬於那個美國經濟高速發展的時代，而今天的形勢已經發生了根本的變化。如果我們今天要學習這樣的投資方法，無疑是緣木求魚。

《經濟學人》總評 

封面故事

這是一期帶我們深入探討全球金融產業前沿變化的雜誌。在封面設計上，乍看之下會以為是一枚黃澄澄的比特幣，但仔細端詳，經濟學人把中間原本的「B」改成了代表政府的「G」，以及左右兩個央行與電子流通的圖騰。貨幣上下還勘入了兩排字體，上面寫著：「GOVERNMENT ISSUE DIGITAL CURRE NCY」(政府發行數位貨幣)，下方寫的是「IN TECH WE TRUST」(以我們信任的科技)。上面還有兩排補充文字：「Govcoins」 (政府貨幣)、「The digital currencies that will transform finance」(將改變金融產業的數位貨幣)。

這期的封面故事以及七篇特別報導，主要聚焦於這場很可能會顛覆金融產業的科技變革。

「政府貨幣Govcoins」是一種新的貨幣化身，它們將讓金融的運作改善，但也會將權力從個人轉移到了政府的手中，並改變整個地緣政治，以及資本分配的方式。

你可以藉由支付寶或Venmo之類的應用程式app，直接在中央銀行擁有一個賬戶，而不再需要去實體銀行開戶；你也不再需要使用支票或信用卡在線上付款，而可以使用中央銀行更便宜的支付路徑；你的資金也將改由政府進行保證，而不再是那些三不五時發生弊案的金融機構。

美國、歐盟、英國和其他地區的50多個貨幣當局，正在探索數位貨幣的推動，中國也正在試驗進行中，巴哈馬甚至已經發佈了自己的數位貨幣。

政府和金融產業必需要為貨幣如何運作的轉變做好準備，這一轉變與當年全球向金屬硬幣或金融卡跨越一樣重要，除了表面帶來的更廣泛機遇，也蘊含著看不見的潛在危機。

一個沒有銀行的世界早晚會來臨，它不是夢境，但最後很可能會帶給眾多傳統金融機構一場它們最不想看見的噩夢。