一週財經聚焦：

一，

四月6日，美國貿易代表戴琪接受新加坡媒體專訪時表示，預期美國「很快」會正式啟動印太經濟架構；現在的全球經濟面臨有很多的問題，有很多可以彼此合作的潛在機會。

二，

四月8日，主計總處公布3月消費者物價指數（CPI）年增率3.27%，不但連續八個月破了2%的通貨膨脹警戒線，更是九年半來新高。

解读：

1，

South China Morning Post

US plans trade meetings with Asean leaders as it retools Indo-Pacific strategy

美國計畫在調整印太戰略時與東盟領導人舉行貿易會議

2，

Nikkei Asia

U.S. aims to launch new Indo-Pacific framework as early as May

美國計畫最早在5月啟動新的印太框架

3，

Reuters

U.S. trade chief Tai declines to say if Taiwan will be part of Indo-Pacific pact

美國貿易部長戴琪拒絕透露臺灣是否會加入印太協定

無獨有偶，200位跨黨派美國眾議員三月30日聯名致函拜登政府，呼籲邀請台灣參與「印太經濟架構」。議員表示，台灣是印太區域主要經濟體，也是美國第8大貿易夥伴，美國有足夠理由把台灣納入。

事實上，俄烏戰爭未止，並未影響美國按計畫啟動「印太經濟架構」（Indo-Pacific Economic Framework, IPEF）這個年度重頭戲。

目前日、韓、澳、星都已經與美國展開先期討論，台灣能否加入仍然有變數。從商機、供應鏈到亞太經濟整合，台灣參與IPEF都有意義，但需要採取跟申請CPTPP不同的策略，才能扭轉劣勢。

印太經濟架構是拜登政府印太戰略的核心，也為美國放棄CPTPP後在亞太地區重振經濟領導地位的關鍵。美國自從川普時代提出印太戰略後，就一直陷在「聲音很大、牛肉很少」的質疑中。

特別是中國大陸過去數十年透過貿易投資、華僑經濟圈、一帶一路及亞投行等方式持續經營，不但成為亞太多數國家的最大貿易夥伴，經濟影響力也顯著增加。對拜登的印太經濟架構，各國必然都會拿出比較表好好評估。美國也清楚知道印太經濟架構不但須華麗登場，更要滿足經濟意義，才能發揮效果。

IPEF將由美國商務部及談判總署共同負責。

前者負責數位及其他先進科技、供應鏈韌性、基建、新能源及去碳，

後者則負責勞工、農業、環境、透明化、競爭政策及貿易便捷化。

綜合觀察，IPEF像一個取消傳統自貿協定的關稅及投資等市場開放，另外加上韌性、基建與去碳的新架構。

目前這些項目都只有標題沒有內容的階段，還在徵詢社會及產業看法。光看標題，無疑都是美國近年經貿重點，然而沒有市場開放利益，透過供應鏈重組、加速投資及科技移轉與基建等，是否足以增加各國加入誘因，還有待觀察。

於是美國在推動策略上，從3月就開始跟日、韓、澳、星等核心盟邦洽商IPEF，有先鎖定幾個基本倡議國的意味。

其他國家對IPEF意義還要觀察，是因為大家有美有中、有東協、RCEP及CPTPP，選擇很多。

對台灣而言，在其他選項都有不安全、不可行或不確定問題的情況下，爭取IPEF不是選項，而是必須。再者，近年台美關係升溫，加上開放萊豬後各界期待變高，若未受邀加入IPEF，也有國內政治衝擊。

美國多次表示支持台灣有意義的參與國際組織。然而日前已有美國前任官員主張邀請台灣會讓IPEF有太多「抗中」意味，影響其他國家意願，而上周即便有200位國會議員致函建議納入台灣，美國談判代表戴琪也用「尚在討論中」這種近似軟釘子的方式答覆，感覺有變數。

這樣的發展不令人意外。

首先俄烏戰爭當前，美國需要北京的合作；若不願在此關頭因此事得罪北京，可以理解。

第二，IPEF是美中戰略性競爭的一環，本質上就有抗中意味，但在方式上是以經貿利益而非冷戰選邊方式達成。在各國還在觀察牛肉是否大塊之際，邀請台灣加入有徒增變數風險。

但我國在準備上有幾個關鍵。

1，

首先在推動上，IPEF跟CPTPP大不相同。由於中國大陸已正式申請加入CPTPP，「中國因素」是直接衝擊，因而需正面論述爭取加入IPEF不影響各國權益；IPEF本身滿滿抗中意涵，但中國不可能加入，因而我國要解決是各國的擔憂，因而論述主軸在於說服大家台灣加入只為了經濟發展，沒有抗中意涵。

2，

再者，由於IPEF跟自貿協定不同，因而所謂參與的定義也可能不同。自貿協定的權利義務，只限於簽署國；IPEF的參與，則除了政府外，可能還包含跨國企業參與、公協會參與，甚至國際產業聯盟參與等「公私協力」的模式，也不排除透過台美、台日雙邊橋接參與，方式多元且有彈性。

因而政府在全力動員確保機會之際，也需要探討模擬各種彈性參與方式，同時應跟社會多說明IPEF跟CPTPP的差異，以免再次出現期待落空後的不滿。

結語

隨著台美經貿最大困局萊豬問題解決後，今年應可延續2021年台美經貿互動升溫的趨勢，以TIFA會議、經濟繁榮夥伴會議、及去年底宣布的「台美科技貿易暨投資合作架構」（TTIC）為基礎，持續擴展促進台美貿易、投資及產業合作。

從各種角度觀察，台灣若能大幅參與IPEF之各種議題，應當有助於IPEF發揮效果，特別是關於數位貿易與數位科技標準，半導體、5G、電動車及其零組件等關鍵供應鏈韌性等，台灣應是無可或缺的重要盟友。

至於在基礎建設或潔淨能源等議題上，台灣相關經驗較為欠缺，可望藉由參與IPEF相關合作項目，有助於台灣能更拉近與各國推動低碳或去碳化政策之差距、以及學習共同在第三地基礎建設合作的經驗，以建構與印太區域的供應鏈、科技及基礎建設等之更全面性連結。

解讀：

1，

CNBC

Fed's Patrick Harker is 'acutely concerned' about inflation, sees 'deliberate' rate hikes

美國聯準會的Patrick Harker看見利率上升，對通脹極度擔憂

2，

WSJ

Wish the Fed Luck as It Seeks a Soft Landing on Inflation

希望美國聯準會的通貨膨脹軟著陸好運

3，

Economist

The Federal Reserve prepares for quantitative tightening

美國聯準會為量化緊縮做準備

雖然我們看見台灣政府的出面安撫，強調台灣仍然沒有通貨膨脹的問題，但通貨膨脹確實已經成為一個事實，而且各國莫不嚴陣以待。

四月6日，費城聯邦儲備銀行 (Fed) 總裁哈克 (Patrick Harker) 加入同儕行列，他擔心通膨率會達到 40 年來的最高水準。他預計 Fed 將透過升息和縮減其資產負債表上持有的債券水位來做出回應。

哈克在德拉瓦商會致詞時指出：「通膨率太高了，我對此非常擔心。」

他的兩位同事，Fed 理事布蘭納德 (Lael Brainard) 和舊金山 Fed 總裁戴莉 (Mary Daly) 前一天也表達了對通膨的擔憂。布雷納德向來是極具影響力的「鴿派」，通常傾向於降低利率和減少限制性的貨幣政策，但她現在也表示，降低通膨「至關重要」，需要「一系列升息」和「迅速」縮減資產負債表。

美國的通貨膨脹率來到四十年來高點，迫使美國聯準會（Fｅｄ）出重手，聯準會六日公布三月的會議紀錄宣示，將透過縮表與升息「雙管齊下」，決定最快五月起開始從市場「抽銀根」，每個月減持九五○億美元的資產，同時也支持加速升息，如果通膨持續，甚至一次或多次升息兩碼。

升息是什麼？縮表又是什麼？一文看懂聯準會貨幣緊縮政策！

升息是什麼？

升息是一種中央銀行收緊貨幣政策的手段，當央行決定要升息，下游的銀行也會將利率提高，而民眾放在銀行裡的存款利率會提高，但是相對的，民眾貸款的利率也會提高。

換句話說，升息是一種減少民眾、企業冒險的手段，同時也能降低市場資金過熱產生的金融危機。

縮表是什麼？

縮表(shrink balance sheet)是一種中央銀行收緊貨幣政策的手段，以美國為例，就是指聯準會(FED)縮減「自身資產負債表規模」。簡單來說，縮表就是聯準會在告訴大家，目前市場熱錢過於活絡，為了要穩健金融秩序，央行即將縮手，回收市場上的資金，以免造成資產泡沫化或是通膨飆升的風險。

縮表對於熱錢的殺傷力遠大於升息，因此是一種更激進的貨幣調控手段。

為什麼要縮表？

2008年美國金融風暴後，聯準會不僅將短期利率降至接近零的超低水準，又連續執行了13年的量化寬鬆(QE)政策，購買大量美國國債與公司抵押貸款，促進企業投資和民眾消費，進而刺激美國經濟復甦。這些手段相當有用，讓美股四大指數等金融商品不斷創歷史新高。

但在2020年新冠肺炎疫情影響全球，許多企業突然面臨資金困難，為了不讓金融體系崩盤、失業率飆漲，美國前任總統川普就下令聯準會執行史無前例的「無限QE」政策，透過無限量收購美國公債與房貸擔保證券，來支撐整個金融市場，而台灣當時也透過公股行庫進行大量的企業紓困，以免疫情造成骨牌效應，讓眾多產業鏈斷鏈。

換句話說，當時只要企業敢開口借錢，政府就會盡量借錢，讓企業支撐下去。

這個手段顯然相當有用，讓全球股市在疫情的重創下仍不斷創新高，就連虛擬貨幣、NFT市場、房地產等資金池也在這波無限QE下雞犬升天，連帶的也造成民生物資的通貨膨脹。

根據2021年10月的資料顯示，美國通膨率突破30年來新高，來到6.2％，遠遠超過加拿大（4.7％）、德國（4.5％）、英國（3.8％）、法國（2.6％）等主要工業國的通膨現況。市場的熱錢讓富者越富，而手中沒有資產的平民百姓卻因通膨而叫苦連天。

因此聯準會在2022年的第一次貨幣政策決議中，就非常明顯地表示今年除了較為和緩的升息以外，也將執行縮表，否則長期過度寬鬆的貨幣政策將會導致美國經濟過熱，鼓勵金融機構過度冒險、加大槓桿，造成資產泡沫和通膨飆升的風險。

縮表怎麼做？

聯準會常見的縮表手段，是停止將到期債券的本金所得全部再投資購買新債，例如每個月因為債券到期而獲得的收益是100億美元，聯準會只要停止這100億再次投入市場，對於市場來說，每個月就是減少了100億的資金，連續執行一年，市場上就減少1200億美元資金流動。除此之外，也能夠過直接拋售持有中的債券，直接收回市場上的資金。

縮表會造成什麼影響？

在縮表的過程中往往伴隨著升息，在這雙管齊下的貨幣市場會變得緊縮，也就是市場上的熱錢會逐漸消退，股市將難再開啟「資金派對」，因此不論是各種金融商品的投資人都得留意回檔的風險。但在這過程中也能更看清哪些企業、商品是被嚴重灌水，當海水退了，就是投資人們實際檢驗真正的價值潛力股的時候了。

什麼時候縮表？

聯準會 3 月會議紀要釋出與會官員對升息、縮表和對戰爭疫情的看法，官員們認為，聯準會計劃最早 5 月啟動縮表，目前擬以每月至多 950 億美元的速度縮表，以冷卻 40 年來最熱通膨，這比市場共識的 800-900 億美元縮表規模還要高。

同時會議紀要內容提到，俄烏局勢讓聯準會 3 月最終選擇升息 1 碼，但未來適合一次或多次升息 2 碼。

事實上，德國聯邦統計局公布預期3月的消費者物價指數（CPI）將達到7.3%，這是繼美國之後，第二個主要國家的CPI超過7%，而且德國和美國一樣，都是二次大戰以來，CPI最高的一次。

其實，全球主要國家的CPI都達到很高的水準，比方說，2月美國為7.9%，歐盟6.2%，英國6.2%，南韓3.7%，新加坡4.3%等。而德國3月CPI再衝高，應該和能源價格大漲有關。現在看起來，俄烏戰爭的談判似乎有些進展，大家也希望這場戰爭能儘速結束，到時國際能源供需可能會趨於穩定。

但是，因為受到戰火波及，烏克蘭的農作物栽種時機也受到影響，今年很可能無法正常生產，而烏克蘭是國際糧食的重要出口國，現在黃小玉等農作物的供應不足，加上農產品需求彈性很小的情況下，即使是一小部分的供給不足，就有可能造成國際糧價的大漲。因此，我們可以預期，今年國際農產原物料的價格可能會維持居高不下，值得國人關注。

同時，最近在國際供應方面出現另一個重大變數，就是中國大陸近期爆發的本土疫情，尤其是上海封城造成的衝擊最為嚴重。上海是全球最大的貿易港，承擔大陸許多商品的出口，在封城影響下，現在上海港的作業大受影響，有些國際商船改停駁在附近的寧波港。由於大陸是全球最大的產品供應來源，當其出口產品造成問題時，會讓現在仍然存在的國際塞港情況變得更為嚴重，使得國際生產斷鏈也會持續，因此本來已經高漲的國際躉售物價（WPI）也沒有下修的可能。在WPI長期持續高昂的情況下，各國的CPI當然也會居高不下。

另外，經過二年的疫情封鎖之後，以美國為首的大國紛紛解封，民間的需求一下子大量增加，而許多供給無法在短期內跟上來，就造成最終產品價格的上揚，也因為各國的塞港問題，進一步造成供給的不足，於是原物料的價格也跟著上升，導致WPI也上升，而且WPI上漲的幅度甚至比CPI還要高出許多。

中央銀行外匯局長蔡烱民說，聯準會貨幣緊縮速度確實可能影響美債殖利率攀升，也會影響全球資金移動情形，不僅影響台灣，預計未來全球股市會反映賣壓。

美股三大指數六日全面收黑，台北股市昨天也受到聯準會釋出鷹派訊號和疫情升溫的雙重打擊，指數重挫三四三點，年線宣告失守，收在一萬七一七八點。金管會證期局副局長高晶萍說，台股體質仍相當穩健、有韌性，金管會將持續觀察資本市場變化。

除了股市，聯準會步入升息循環也造成資金挪移效應，金管會昨天公布外資三月本金淨匯出近六十億美元，蔡烱民指出，若加計盈餘匯出六十多億美元，外資上月淨匯出一二○億美元（約新台幣三四六一億元）。熱錢大舉匯出也導致新台幣匯率走貶，央行坦言，三月的確進場拋匯（美元）阻貶，這也造成我國三月的外匯存底減少，終結連七升。而新台幣兌美元昨天貶值五點八分，收在廿八點八二八元，匯價已來到一年四個月新低。

聯準會這次釋出啟動縮表之所以引發市場關注，在於和聯準會上一次在二○一七年啟動縮表相比，「規模更大、動作也更快」。聯準會官員普遍同意每月減持上限九五○億美元的資產，幾乎是上次的兩倍，當時的每月最大縮減目標為五百億美元。

此外，聯準會上次耗時一年才達到每月五百億美元的最大縮表規模，但這次將在三個月內把縮減規模從零擴大到九五○億美元。聯準會三月的會議紀錄並未說明如何逐步達到縮減規模上限，可能會在預期啟動縮表程序的五月三、四日聯邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ）會議上才公布細節。

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