一週財經聚焦：

一，

五月5日，美股創2020年以來最差單日表現，道瓊跌1,063點，道瓊工業指數在創出自2020年以來的最大單日漲幅之後僅24小時就出現了今年以來的最大單日跌幅。科技股領跌，納斯達克指數下跌5%。

二，四月30日，巴菲特股東大會在巴菲特的出生地奧馬哈舉行。此次大會透露多個關鍵資訊：投資理念、持倉變動、會否卸任、人生哲學等。長達6小時的會議中，三次提到中國。

解讀：

1,

FT

Nasdaq closes down 5% in sharpest fall since 2020

納斯達克收盤下跌5%，為2020年以來最大跌幅

2,

CNBC

Dow tumbles 1,000 points for the worst day since 2020, Nasdaq drops 5%

道瓊工業平均指數暴跌1000點，為2020年以來最糟糕的一天，納斯達克指數下跌5%

3，

Economist

The Fed causes gyrations in financial markets

美國聯準會引起的金融市場動盪

聯準會五月4日一如預期升息2碼，主席鮑爾也在記者會上明確排除未來單次升息3碼的可能性。但不過一天過後，大家終於明白通貨膨脹壓力仍在，鷹派說法沒有改變。不過，美國聯準會仍然必須在6月升息抑制不斷飆升的通膨。

被稱作「恐慌指數」的芝加哥期權交易所市場波動率指數（VIX）飆漲22.74%至31.20。

今年4月，老虎環球基金的對衝基金再度虧損15.2%，使其在2022年前4個月的虧損達到43.7%。已經創下了美國對沖基金的最大虧損紀錄。

知名投資人Bill Gurley在Twitter上表示：整個一代美國企業家和科技投資人都沐浴在科技股大牛市的估值之下，「從未經歷」的熊市對於許多人會很痛苦、驚詫和不安。

連亞馬遜創始人Bezos回應：

大部分人都極度低估了過去這一輪牛市有多麼了不起。當市場開始對你發出教訓是很慘痛的。

美國LaDucTrading.com創辦人LaDuc（Samantha LaDuc）接受財經網站MarketWatch訪問，發表她對後市的看法。

過往紀錄證明，這位市場分析師擅長抓市場重大轉折點：

她在2020年夏季預言債市漲勢終結、通膨將證明很「黏」、2021年能源表現將超越科技股。事後證明，全被她料中。

LaDuc看淡美股後市已有一段時日，

- 1，她預測今年底S&P 500指數會跌到3,800點，科技股走勢將跌跌撞撞，「成長股輪動到價值股」的趨勢持續進行。

- 2，她還大膽喊出原油價格今夏會漲抵每桶160美元，一年內再衝上260美元。 現在市場上的通膨避險資產寥寥無幾，原油是其中之一。更何況 ，歐洲一旦禁運俄國石油（歐盟4日已提議禁令將在六個月內啟動），將造成油價、公債殖利率和美元齊步飆高，這將壓垮美股和新興市場。

LaDuc說：「2022年問題將層出不窮，考驗著交易新手以及沿用40年之久的總經框架。自2013年「縮減（量化寬鬆）恐慌」（taper tantrum）後的Fed Put已開始鬆動，我押注市場價位會下挫最少20%。這個「Fed護盤」效應的結果取決於市場和投資人多相信Fed會出手支撐股市。

她說：「基本上，貨幣政策寬鬆的Fed會降低市場波動。收緊政策的Fed，則會觸動市場波動。因此，價值股表現即使沒有全面大勝成長股，至少也會少跌一些。」

但LaDuc指出，此刻值得投資人密切關注的市場當中，股市或許是最不重要的。

她說：「目前，日圓、人民幣和歐元正在比賽誰先貶到穀底。美國殖利率走高和Fed升息，則在新興市場引起恐慌。這才是我們總經鏡頭該聚焦之處。」她說，匯率麻煩正開始推升美股市場波動。

LaDuc說，此時市場價格尚未反映油價走高、美元走高、公債殖利率走高這「三高」的衝擊。

所以，一旦這種說法的聲量放大，股市將隨之下挫，然後「到年底時可能回穩」。她認為，等到投資人開始真正質疑Fed控制通膨的能力時，那種說法就會抬頭，「屆時美國長期公債殖利率也會真的跟上來」。

至於通膨展望，華爾街許多分析師預料未來12到18個月通膨就會下滑，LaDuc的看法相反。這也說明她為什麼押注油價會繼續攀高。

確實，隨著全球央行正在與現在這個過去一代人從來沒有遇到過的最嚴重通貨膨脹展開抗爭，它們正在扭轉過去十年的寬鬆貨幣政策。

5月4日，美國聯準會將利率提高了半個百分點，並宣佈將很快開始縮減其持有的債券組合。 不久前，澳大利亞銀行（Bank of Australia）還宣稱它將在2024年之前繼續保持它接近於零的利率水準，但5月3日就將利率提高了25個百分點，這讓投資人感到驚訝。 英格蘭銀行也預計將於5月5日將英國利率提高到2009年以來的一個最高水準。

儘管在美國聯準會升息後股價仍然略有上漲，但金融市場已經開始展開調整準備適應貨幣緊縮即將帶來的緊縮現實。 全球股市在4月份仍然下跌了8%，因為投資人對更高的利率和更低的經濟增長開始了進行定價。 金融市場正在痛苦地適應貨幣緊縮的現實。 5月2日，美國十年期公債殖利率（與價格成反比）短暫觸及了3%，這已經幾乎是年初水準的兩倍。

1，

金融環境收緊的一個後果是就貨幣的大幅重新定價。 過去一年，美元兌一籃子貨幣升值了7%。 由於美國的經濟過熱和勞動力市場復甦，美國需要比任何其他大型富裕經濟體更高的利率。 更高的利率一方面讓投資人增加了對美元的興趣，一方面隨著烏克蘭局勢和中國的封城，投資人的冒險意願已經大幅下降。 其中最引人注目的就是美元兌日元的升值。日元是富裕大國中唯一一個利率看起來不太可能很快上升的貨幣。 以實質價格估計，日元正處於20世紀70年代以來的最低點。

2，

另一個結果是風險溢價的增長，因為投資人擔心新經濟形勢中的陷阱。 在美國，當價格變得難以預測時，“通貨膨脹風險溢價”就會上升，而目前的它已經達到了1994年以來的最高水準。 美國公債市場的流動性似乎正在減少。

自年初以來，不動產抵押貸款證券與十年期美國公債的利差已經增長兩倍，反映出人們擔心著美國聯準會可能會積極出售它手上持有的抵押貸款債券。 隨著投資人權衡更高利率將使企業更難償還債務，企業的信用利差已經略有新增。

而在歐洲，德國和義大利政府在十年內必須支付的貸款利差已經新增，因為緊縮的貨幣政策非常可能讓義大利更難應對其巨額的債務。

3，

第三個影響是，即使是旨在相對免受衝擊的多元化投資組合，其表現也很差。

在美國，由60%的股票和40%的債券組成的投資組合，從2008年到2021年的年平均回報率為11%，今年已經下降了近12%。 2021年所標誌著的是一個萬物齊漲的頂點，2022年很可能會被標誌成“萬物齊跌”的開始，低通貨膨脹以及低利率造就的高回報總體經濟基礎已經消失。

隨著投資人的遭受損失，貨幣政策者有可能改變方向。 如果他們停止升息，任由通貨膨脹的升溫，債券持有人將蒙受更大的損失，但股票和房屋等抗通貨膨脹資產將會受益。 美元將可能貶值，幫助許多以美元計價的出口或債務的國家。

然而，包括美國聯準會在內的各國央行有責任對國內經濟做出即時的反應，並設法改變通貨膨脹停留在一個無法忍受的水準。 緊縮的金融市場是升息的自然結果，一個調整還沒有真正展開。

投資人仍在押注美國利率最高只會在大概3%的水準。 這達不到遏制基礎通貨膨脹的程度，根據美國聯準會的首選名額，現在的通貨膨脹已經上升到了5%以上。 更多的痛苦還在前方等待。

解讀：

1，

CNBC

Warren Buffett on the investing strategy 'you can learn in the fourth grade,' but is 'not taught in schools'

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在《投資策略》（Investment strategy）一書中寫道，你可以在四年級學習，但學校不教這些

2，

WSJ

Warren Buffett Says Markets Have Become a ‘Gambling Parlor’

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）表示，市場已經變成了一個「賭場」

3，

BARROM’S

Warren Buffett Is Buying Stock Again. That Doesn’t Mean He’s Optimistic.

沃倫·巴菲特再次購買股票。 這並不意味著他很樂觀。

對於「股神」巴菲特的擁護者而言，最為關注的是每年2月其為伯克希爾股東所撰寫的「致股東信」，另外一次是每年5月首個週末召開的巴菲特股東大會。

2022年的巴菲特股東大會於當地時間4月29日-5月1日如期舉辦，是近年來首次在線下舉行。這場規模宏大的盛會，被譽為「投資界春晚」，既有視頻秀、伯克希爾子公司產品的展銷；也會有長達數小時的問答環節，這些問答不光圍繞著伯克希爾及其業務展開，還包含著許多對投資乃至人生的思考

看點一

回歸線下，3萬人參與「奧馬哈」朝聖

由於新冠疫情的限制，此前兩年這場全球投資者萬眾矚目的盛會已連續兩年取消了線下活動。今年與往年最大的不同，顯然便是自疫情以來首次回歸了線下。

巴菲特表示，時隔三年真真切切地看到了股東們，真的太好了。現年92歲的巴菲特和98歲的芒格（巴菲特黃金搭檔）再度搭檔亮相

。

儘管美國疫情依然很嚴峻，但投資者熱情不減，據安檢人員透露本次股東大會參與人數約3萬人，線上直播觀看人數更是不可計量。

看點二

芒格稱在中國能以更低價格買到更優質的公司

在回應有關投資中國的問題時，芒格大贊中國公司，他表示在中國能夠以更低的價格買到更好的公司。

回答中國學生提問時，芒格表示，當你手上有一把錘子，你看啥都像釘子。

談及比特幣投資，芒格認為中國的做法是智慧的。目前，伯克希爾哈撒韋堅定持有的中國股票包括比亞迪（港股）等，後者業績優質，且處於優質賽道。

此前芒格在旗下報業公司Daily Journal年度會議上發表講話也提到，與巴菲特相比，他更願意在中國投資，他也不介意持有中國互聯網和電子商務巨頭阿裡巴巴的部分保證金債券。芒格重申，中國公司比他們的競爭對手更強大，也比他們的美國同行更便宜。

看點三

注重復利的力量，近25年累計回報超13倍

注重復利的力量，這是巴菲特一直追求價值投資的關鍵原因。巴菲特在股東大會上說，他在19、20歲的時候，在閱讀了「價值投資之父」Benjamin Graham的《聰明的投資者》之後，徹底改變了他的投資方式。

這一投資理念的改變令巴菲特成為世界當之無愧的「股神」，令巴克希爾哈撒韋公司投資回報十分可觀。

過去26年間（1996年至2021年），僅5個年度負收益，累計回報超13倍，同期標普500累計回報僅有前者的一半左右。截至4月30日，伯克希爾哈撒韋年內上漲7.47%，跑贏全球大多數指數，同期標普跌超13%。

值得一提的是，巴菲特在股東大會上公佈Berkshire Hathaway財報，公司第一季度經營利潤70.4億美元，去年同期為70.18億美元。但在計入其所投資的股票賬面損失15.8億美元後，公司一季度淨利潤54.6億美元，同比下滑53%，這與其投資股票的價格波動有直接關係。

看點四

巴菲特談投資，重視現金，痛批比特幣

巴菲特表示，過去兩年股市動蕩，整個資本市場很難捉摸，就像賭場一樣。

股票方面，一季度公司總共買入了518億美元的股票，同時賣出了103億美元；現金方面，第一季度伯克希爾現金儲備從2021年末的1440億美元降至1063億美元。

但他表示：「我們手裡總會保持有大量現金，這是不會改變的」，如果再有類似的危機（貨幣寬松導致通貨膨脹水準上升）重演，持有大量現金的伯克希爾反而能跟救市的美聯儲一樣。

對於比特幣，巴菲特和芒格的觀點基本一致，巴菲特抨擊加密貨幣，認為比特幣並不會產出價值；芒格針對加密貨幣置評稱，它是愚蠢的，因為它可能會降至零；它是邪惡的，因為它破壞了美國聯準會體系。

據13F數據平臺Whalewisdom顯示，伯克希爾哈撒韋2022年一季度持有的現金比例3.12%，超過去年末的2.79%。

看點五

加倉能源和日常消費，新進建倉西方石油

「股神」非神，巴菲特也有踩雷的時候。參與股東大會不僅僅是「追星」，更重要是取經：如何投資，如何避雷。高投資回報的伯克希爾哈撒韋公司，讓不少投資者視股神倉位變化為市場風向標。

從持倉分佈中，我們發現伯克希爾哈撒韋2022年一季末持倉市值佔比上升的除現金外，還有能源、日常消費，金融、資訊技術及電信服務持倉市值佔比下降。

蘋果仍是其最大持倉公司，持倉市值超過1500億美元；美國銀行、美國運通公司、可口可樂持倉市值均超過200億美元。此前的2021年末，資訊技術、能源是其加倉的核心。

持倉市值前十公司中，首次出現西方石油公司身影，且進一步增持雪佛龍公司。以3月31日雪佛龍收盤價計算，相當於第一季度持有約1.59億股，遠高於該集團在2021年末持有的約3800萬股。

另外，一季度公司以42億美元收購惠普公司11.4％的股份。

1，自由現金流充足 回購股票有助於提高每股收益

2，營收增長穩定 盈利能力可靠

3，股價被低估 仍有上行空間

除了協同收購和緩慢但穩定的營收增長，惠普還有可靠的盈利能力。對於巴菲特來說，該公司20%的毛利率和10%的營業利潤率是可以指望得上的競爭優勢。

此外，眾所周知，巴菲特非常重視有經驗的管理層。惠普的首席執行官恩裡克·洛雷斯（Enrique Lores）已經在該公司任職長達30年，並帶領該公司運轉良好，他似乎很有能力地符合這一要求。

談到蘋果

巴菲特目前擁有5.6%蘋果股份，是第三大股東，投資金額逾千億美元。

巴菲特關注蘋果的原因有以下四點，他以此為根據，認為蘋果會持續產出經常性收益。

• 擁有10億名使用15億台蘋果產品（以使用蘋果操作系統iOS的裝置為準，目前一年持續增加1億台中）的顧客生態鏈。

• 預估iPhone使用者會突破10億人，而且每年都呈現上漲趨勢。

• 回購率高達90%的高忠誠度iPhone 用戶。

• App Store、Apple Music、Apple Arcade 等服務之用戶，過去一年來激增30%以上，突破5億9千萬人

看點六

最好的投資是自己

目前，全球經濟增速趨緩，美國連續4個月通貨膨脹，不少人想知道如何投資股票。

巴菲特表示，「最好的投資就是投資自己，反正又不會被徵稅，這是我當下的重要功課，也是我給你的最真摯的建議」。未來10年通脹到底會多嚴重沒人清楚，如果你的能力夠強，你的才能是不會受到通脹的影響的，你的錢也許會，但你的才能永遠不會。

巴菲特至理名言「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪」。近期，隨著貨幣政策收緊，納指掉頭，巴菲特就突然活躍起來，今年3月以來重金買入西方石油和惠普等公司股票是最好的證明。

出刊《戰略投資》（Strategic Investment） 而一舉成名的James Dale Davidson通過通過研究巴菲特推薦了幾個幫助你減輕通貨膨脹影響的金融產品：

1，

美國財政部發行的通貨膨脹保值債券（Treasury inflation-protected securities，簡稱TIPS）

TIPS（財政部發行的通脹保值債券）是與通脹掛鈎的美國政府債券。如果通貨膨脹率上升（或下降），TIPS支付的有效利率也將上升（或下降）。

TIPS債券每六個月支付一次利息，發行期限為5年、10年和30年。因為它們得到了美國聯邦政府的支援，所以它們在名義上被認為是世界上最安全的投資之一。

2，

浮動利率債券

債券通常在債券期限內提供固定付款，這意味著債券廣義上會受到通貨膨脹上升的影響。然而，減輕這種影響的一種方法是使用浮動利率債券，其支付額會隨著通貨膨脹率上升導致的利率上升而上升。

其中一種方式是通過「交易型開放式指數證券投資基金」（Exchange Traded Fund，簡稱ETF）或共同基金，它們通常擁有各種各樣的此類債券。

3，

房屋

房地產可以成為對衝通貨膨脹的有用工具。通貨膨脹率越高，房地產就越有可能保護你。

4，

股票

股票是對衝通脹的一個很好的長期工具，即使它們可能會在短期內受到焦慮的投資者的打擊，因為他們的憂慮上升了。但並非所有股票都同樣具有良好的通脹對衝能力。你需要尋找具有定價權的公司。

5，

黃金

當通脹加劇時，黃金可作為投資者的避險資產，在經濟困難時期，投資者通常將黃金視為一種價值儲存手段。

投資黃金的一個便捷選擇是通過ETF購買。這具有顯而易見的吸引力，使你不必自己實際存儲和保護黃金。此外，你有幾種ETF選擇，你可以擁有實物黃金或金礦的股票，如果金價飆升，這些股票可以提供更高的上行空間。

6，

現金底線

通貨膨脹上升是目前投資者的一大擔憂，但隨著美國聯準會開始加息，高通貨膨脹水準是否會持續或消退還有待觀察。但保留一定的現金水位也是非常重要的。

《經濟學人》推薦

本周的經濟學人推出了兩個封面議題。 在全球版本的封面設計裏，我們在淺藍的封底前，看見的是一個撩起黑色背心的年輕男子，他戴著耳機、雙手還有諸如智慧型手錶、手環等的穿戴式裝置。最形象的是腹部上面象徵著各種健康情況的儀表板。上面兩排補充文字，大字寫的是The quantified self量化生活。小字則是How data can help you live longer 數據可以怎麼幫助你活得更久。

緒論第一篇第11頁

Medicine

醫藥

Wearable technology promises to revolutionise health care

可穿戴式科技有望徹底改變醫療保健

Do not let bureaucracy delay matters

不要被官僚拖延影響

在全球版本的緒論第一篇和五篇的特別報導中，經濟學人報導了穿戴式科技正在如何改變著醫療保健產業的發展。智慧型手錶和戒指、健身追蹤器以及快速增長的電子配備、貼片和其他“可穿戴式設備”已經可以記錄超過7500個生理和行為特徵。 其中部分的科技應用已經非常有用，正如經濟學人在本期《技術季刊》中所闡述的，機器學習可以過濾大量的數據，並清楚畫出你和你的健康情況的各種具備連續性且被量化的圖像。

感測器可以顯示老年人的平衡感是否開始減弱。 早期帕金森病患者的步態和手臂擺動很可能會發生變化。力量鍛煉有助於防止跌倒和四肢的骨折。在德國的一項試驗中，這種對心力衰竭患者的監測將死亡率和住院天數降低了整整三分之一。 美國每年為每位糖尿病患者花費了1萬至2萬美元，全國每年花費了約2800億美元，這占了公立學校預算的一半。 一款糖尿病控制應用程式app已被證明可以將每位患者的成本降低1400-5000美元。

樂觀的理由是這項科技已經非常成熟。 2020年售出了約2億臺設備，預計2026年的銷售量將新增一倍。 四分之一的美國人擁有可穿戴式設備。 智慧型手機是創新者的平臺。 在一兩年內，手腕上的設備可以沒有侵入性的量測你的血糖、酒精和水合作用，以及各種炎症、腎和肝功能的標誌物，所有這些檢測現在都需要抽血。

與任何科技一樣，可穿戴式設備也帶來了擔憂。 健康數據很有價值； 但它們可能會被設備製造商、保險公司或對社會控制感興趣的政府濫用。 科技可能無法惠及窮人以及那些生活混亂的人。 但最令人擔憂的是，醫療保健的官僚體系會阻礙了這一行程。